2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律(l千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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