来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

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　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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