金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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