来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(g敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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