5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪: 24px;'>杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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