大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息(xī)的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前(qián)不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(wēi)机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期(qī)原油价格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需(xū)关(guān)注美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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