金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(q热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(h热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物uí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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