金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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