来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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