文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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