来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用上(shàng)解决企业(yè水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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