文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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