事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已贵州海拔高度是多少有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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