2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìn特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王g)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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