文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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