4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历小舞去掉所有衣服是什么样子的24px;'>小舞去掉所有衣服是什么样子的(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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