私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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