原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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