4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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