4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％美国总统奥巴马几岁左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(美国总统奥巴马几岁yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)美国总统奥巴马几岁工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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