金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(t1亿等于多少万óng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài1亿等于多少万)多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性(x1亿等于多少万ìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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