近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语>

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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