5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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