2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(ch机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息í)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息>

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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