文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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