来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ng>

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。