原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。<1分钟前刚刚哪里发生了地震/p>

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)1分钟前刚刚哪里发生了地震品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 1分钟前刚刚哪里发生了地震ng>非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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