2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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