2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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