2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长复活的作者是谁，复活的作者是谁(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(sh复活的作者是谁，复活的作者是谁ù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(复活的作者是谁，复活的作者是谁lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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