来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wHBC路由器能用WiFi吗ù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōuHBC路由器能用WiFi吗)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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