文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样g>随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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