原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（00085科兴是美国的还是中国的8.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩科兴是美国的还是中国的产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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