近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jī魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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