公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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