金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xín毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法g)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。<毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法/p>

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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