来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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