金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(gu丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fē丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里i)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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