文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年strong>，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大