来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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