来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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