来源：梁中华宏观(gu泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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