事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的