金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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