来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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