金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存100块钱值多少美元，100美元是几百元钱，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年100块钱值多少美元，100美元是几百元钱二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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