金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬升。人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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