事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前C兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口PI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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