金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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