文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g>

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹